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央行超预期降息,债市“嗨了”!如何看待后续交易策略?

8月15日,央行开展4000亿元MLF(中期借贷便利)操作,本月MLF到期量为6000亿元;本月MLF操作利率为2.75%,上月为2.85%。当日7天期逆回购操作利率为2.0%,上次为2.1%。
截至今日收盘,记者注意到,中国10年期国债收益率报2.684%,跌幅为2.03%。同时,10年期国债期货(T2209)报收101.940元,上涨0.710元,涨幅0.70%;5年期国债期货(TF2209)报收102.430元,上涨0.530元,涨幅0.52%;2年期国债期货(TS2209)报收101.460元,上涨0.195元,涨幅0.19%。
业(ye)内人(ren)士告诉《国际金融报》记者,展望下半年,在经济环境可能依然面临一定压力的(de)情况下,无论是(shi)从内需角度还是(shi)从信贷数据看,保持较高的(de)防御性资产占比,适当拉长高等级债券久期会是(shi)较好(hao)的(de)策略。
长端利率或重归震荡
东方金诚高级分析师冯琳告诉记者,利率债方面,央行的(de)意外降息叠加7月经济金融数据表现偏弱,给债市带来明显利好(hao)。
“在资金利率明显低于政策利率的(de)情况下,本次降息给资金利率和短端利率带来的(de)下行空间料有限,且后续仍需关注财政端对(dui)流动性利好(hao)减弱后的(de)资金面收敛压力,而长端利率有望受益向下突破。”冯琳进一步指出。
在利好(hao)一次性定价后,东方金诚方面认为,后续长端利率将重归震荡格局,但震荡区间将较前期有所下移,预计10年期国债收益率震荡区间在2.60%-2.75%。
对(dui)于8月政策利率下调的(de)原因,东方金诚首席宏观分析师王青认为,首先是(shi)近期宏观经济修复势头较缓,需要货币政策进一步发力。7月官方制造业(ye)PMI(采购经理人(ren)指数)再度回落至收缩区间,服务(fuwu)业(ye)PMI也出现较大幅度下调,显示宏观经济修复势头边际放缓。
此外,7月宏观数据显示,工业(ye)生产、消费和投资增速较前一个月全面走低,显示近期经济下行压力有所加大。
中航信托宏观策略总监吴照银认为,总体看,下半年经济将回升,但力度不会太强。经济不太可能“过热”,通胀也起不来。对(dui)于经济增速、政策力度不宜期望过高。
短端利率波动或上升
中信证券此前指出,进入8月份,经济内生动能偏弱逐步兑现、资金维持宽松的(de)确定性高,构成了整体债市顺风环境,债券市场将进一步交易存量政策落地生效的(de)情况。
回顾7月债市,记者注意到,市场走强的(de)同时,总体而言,10年期国债利率当月以下行为主,月初和月末多空因素交织形成震荡走势,月中多数时间(shijian)利率稳步下行。
中信证券联席首席经济学家明明认为,预计8月10年期国债利率将维持低位运行,可能会下行挑战前低。但是(shi)从当前的(de)部署情况看,财政政策扩张空间偏小,且从政策落地到生效的(de)过程仍存在不确定性,当前市场对(dui)资金宽松的(de)交易也较为拥挤。
“如果没有货币政策进一步宽松,10年期国债到期收益率很难突破由意外降息形成的(de)前低。”明明进一步指出。
中泰证券固收首席分析师周岳认为,展望后市,需要关注两个方面的(de)确定性。一方面,资金利率持续大幅低于政策利率的(de)现状并不正常,流动性进一步宽松的(de)可能性不大,短端利率的(de)波动可能继续上升。
周岳进一步指出,另一方面,短期内地产“负反馈”可能不容易打破,在超预期的(de)增量政策出台前,宽信用的(de)传导仍存在阻滞,资金利率中枢向政策利率的(de)缓慢回归预计较为波折。
而从交易层面看,周岳指出,现阶段久期策略相比杠杆策略可能更有效,偏低的(de)信用利差也使得利率债的(de)相对(dui)价值更加凸显,因此中长利率债或出现适度的(de)“补涨”行情。
保持防御性资产占比
合晟资产高级产品(chanpin)经理苏江宁在接受《国际金融报》记者采访时表示,展望下半年,在经济环境可能依然面临一定压力的(de)情况下,无论是(shi)从内需角度还是(shi)从信贷数据看,保持较高的(de)防御性资产占比,适当拉长高等级债券久期会是(shi)较好(hao)的(de)策略。
东方金诚方面指出,信用债方面,各评级、期限收益率均处于历史低位,且全线低于年初水平,信用债跟随利率债波动格局将持续。短期看,稳增长政策持续发力,资金面不会快速收紧,可保持适度杠杆。
具体来看,板块方面,产业(ye)债融资环境延续改善,可关注政策支持、基本面改善的(de)优质产业(ye)债机会,适度拉长久期;城投债方面,近期城投债融资环境继续改善,强省份弱平台下沉行为增加,但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降,不宜过度下沉,需关注平台业(ye)务属性、融资合规性等因素,规避尾部风险。
合晟资产分析称,上半年由于资金的(de)充裕环境,各类城投债出现被“疯抢”的(de)情况,高等级城投债的(de)收益率基本跟随利率债走势一致,而中等级城投债的(de)收益率也在绝对(dui)低位继续大幅下行,这种对(dui)城投债的(de)乐观情绪已经渗透到了尾部城投,收益率也同样稳步下行。
“我(wo)们(men)认为随着经济基本面转弱,部分城投企(qi)业(ye)风险有所累积,当前利率债的(de)风险收益比已经超越了部分城投债,未来要控制城投占比,尤其控制期限,谨防尾部风险。”苏江宁进一步指出。
记者 | 吴林璞
债市

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